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新三板做市制度改革或啟幕:混合做市、做市商借券模式提上日程

中富網快訊:摘要 【新三板做市制度改革或啟幕:混合做市、做市商借券模式提上日程】科創板開市后,新三板市場一攬子改革計劃出爐的預期,又高漲了起來。全國中小企業股份轉讓系統(下稱“全國股轉公司”)已經行動起來。記者獨家了解到,全國股轉公司近日召集了數十家券商新三板做市商,對新三板做市制度改革進行商討。其具體改革方向涉及兩方面,即:考慮推出混合做市機制以及探討做市商借券做市的可行性。(21世紀經濟報道)

  科創板開市后,新三板市場一攬子改革計劃出爐的預期,又高漲了起來。全國中小企業股份轉讓系統(下稱“全國股轉公司”)已經行動起來。

  21世紀經濟報道記者獨家了解到,全國股轉公司近日召集了數十家券商新三板做市商,對新三板做市制度改革進行商討。其具體改革方向涉及兩方面,即:考慮推出混合做市機制以及探討做市商借券做市的可行性。

  混合做市制

  目前新三板交易制度在盤中有不連續競價交易和做市交易,另外在盤后還有協議轉讓交易。盤中兩大交易方式之間是排他的,即選擇了做市交易的新三板掛牌公司就不能再選擇競價交易,反之亦然。

  此次全國股轉系統考慮推出的混合做市機制,是將競價交易和做市交易結合在一起,簡單理解便是直接在做市(競價)交易系統中引入競價(做市)交易制度,建立混合交易制度。

  事實上,此前已有研究機構提議建立混合交易制度。其認為,單一的競價或做市制度各有優缺點,目前世界主要交易所均實行混合交易制度。從目前的投資者結構、交易結構和企業結構三個維度來看,新三板適合混合做市商制度。

  不過,彼時新三板做市交易處在上升期,同時混合交易制度不能凸顯做市制度對新三板的重要性,因此混合做市的討論僅存在于研究討論的階段。

  但隨著優質企業持續流失,券商做市業務一再收縮,截至7月24日,新三板市場采用做市交易制度的掛牌企業僅有845家,這僅占所有掛牌公司的9.6%。

  “做市商企業持續減少,做市商無米下炊,這種情況下,混合做市交易是更加適應當下市場情況的選擇,既可以保留做市交易制度,一定程度上又可以彌補不連續競價階段交易頻次的問題。”一家中小型券商新三板研究負責人告訴記者。

  對于可能會推出的混合做市制,業內也持歡迎態度。

  北京一家中型券商的新三板分析師指出:“競價制度的優點是透明度高,市場信息傳遞速度快,運行的費用較低。缺點也較明顯,即處理大額買賣盤的能力較弱,在大額買賣盤下成交價格可能產生劇烈的波動。與此同時,某些不活躍的股票成交量可能持續萎縮。而做市商制度的優點彌補了競價制度的缺點,成交及時,矯正了買賣指令不均衡的現象,從而抑制了股價的操縱,穩定市場價格,兩種交易機制有很強的互補性。”

  不過,記者了解到,無論是混合做市制度還是做市商借券玩法都尚在研究討論階段,并不是箭在弦上即將發布的政策。一切都還存有變數,包括是否全部企業均可以選擇混合做市制度,還是優先創新層的企業可選等都需要監管層進一步設計。

  另一方面,部分市場觀點也提出,此次新三板如果推行混合做市制度,一定程度上也是為科創板未來引入做市交易機制進行試驗。

  《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》提出,目前科創板股票交易實行競價交易,條件成熟時引入做市商機制,做市商可以為科創板股票提供雙邊報價服務。

  “做市交易在國內股權市場只有新三板嘗試過,就目前科創板交易板塊的設置來看,未來引入做市交易制度勢必不可能單獨開辟專門的做市板塊,因此最有可能的還是引入混合做市交易制度,如果新三板率先實行,這也為科創板推出相關制度提供了良好的實踐借鑒基礎。”滬上一家大型券商前新三板業務條線的人士認為。

  記者了解到,倫交所和納斯達克均采用了由做市商制度引入競價交易的混合模式,其中納斯達克選擇了逐步完善的路徑,倫交所則采用指數試點,分步分層的方式。

  持續為做市添火

  根據choice統計的數據顯示,截至7月24日,2019年做市商退出案例已超過1000次(一家做市商退出一家企業記為一次),共有超過80家券商在年內有過做市退出的情形,目前仍在做市的券商有84家,也就是說所有做市商都在嘗試退出。事實上,近幾年做市商的日子持續難過,部門縮減裁撤合并已是常態。

  而從2018年下半年開始,監管層也開始積極為做市制度提供更多支持。

  2018年10月底,全國股轉公司出臺《全國中小企業股份轉讓系統做市商評價辦法(試行)》,在現有主辦券商執業質量評價基礎上,建立單獨的做市商評價制度,根據評價結果對優秀做市商給予交易費用適當減免等,引導做市商積極、合規做市。目前該辦法已經實施了數個季度,一定程度上降低了做市商的成本。

  今年3月1日,全國股轉公司發布實施了新修訂的《做市業務管理規定》,允許做市商與掛牌公司股東就做市庫存股進行回售、轉售約定,讓做市商持有庫存股的壓力減少,讓做市商更好發揮組織交易和提供流動性的作用。

  “全國股轉公司也意識到新三板做市制和做市商遭遇了很大困難,做市商的積極性和市場的活力都在近兩年降至低點,目前出臺的這些政策都是為了給做市商減負,激發做市商的積極性,從而帶動市場。”前述北京地區新三板分析師表示。

  不過,對于新三板做市制度的改革,部分仍在堅守做市業務的券商人士認為,最好在增量改革之后出臺,否則這樣以點為主的改革又將石沉大海。

  北京地區一家中小型券商做市業務負責人指出:“做市商遭遇的最大問題并不是做市制度本身,而是市場低迷,沒有賺錢效應的情況下鮮有增量資金入場,同時市場交易不活躍,做市商沒有足夠的對手盤。如果增量改革有效果,有增量資金流入,很多做市制度的問題也會迎刃而解。”

(文章來源:21世紀經濟報道)

責任編輯:CFBJ 專題:

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