中國財富網

>華泰證券點評南微醫學

華泰證券點評南微醫學

中富網快訊:

  國產微創診療領軍企業

  南微醫學是國內微創醫療器械龍頭企業,2014-2018年營業收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤CAGR分別達到40/51/59%,2019上半年延續高增長態勢,實現營業收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.18/1.50/1.49億元,分別同比增長40/31/45%。我們認為公司爆款產品正處在放量初期,研管線深厚且爆發力強,海外市場拓展順利,業績有望開啟一輪高速成長期。公司合理市值為129-140億元,股價為96.61-104.66元(按1.33億股)。

  內鏡診療是市場大、增長快、國產化率低的黃金賽道

  中國內鏡耗材市場高速成長,EUS和ERCP院均診療例次2012-2016年復合增速分別為35%和18%,內鏡下切除術(EMR/ESD)院均診療例次2016年同比增長47%。高增長的動力來自:1)中國消化道癌高發,早癌篩查逐步普及;2)內鏡手術滲透率低;3)醫生學習熱情高,產能擴大。經我們測算,2018年我國止血閉合類、EMR/ESD和ERCP的市場規模分別為11/20/18億元,潛力市場為53/110/126億元,目前處于剛起步階段。

  短期業績增長依靠軟組織夾放量,中長期產品布局完善

  公司產品可分為基礎耗材(止血閉合類和活檢類)、專用耗材(ERCP、EUS和擴張類)和高端耗材(ESD/EMR)。公司爆款產品軟組織夾在性能及價格全面優于進口,15-18年CAGR為167%,2018年國內/全球銷售額市占率為23%/11%。我們預計憑借進口替代和國際市場拓展,該產品19-21收入年CAGR有望超40%。中長期增長驅動因素是ERCP、ESD/EMR等專用和高端耗材放量。2018年ERCP和ESD/EMR國內和全球銷售額市占率不足3%和1%,潛力較大。經測算國內電刀潛力市場近10倍于日本,新產品“黃金刀”質優價廉,有望成為第二個爆款。

  銷售:深耕中國,放眼全球

  盡管作為國內內窺鏡耗材的龍頭,公司產品滲透率仍然有較大提升空間,2018年三級醫院貢獻82%國內收入,但仍有47%三級醫院尚未覆蓋,二級醫院覆蓋率更低。我們認為器械全國集采有望加速進口替代,持續拉動國內銷售高速成長。公司以拳頭產品軟組織夾作為海外銷售的破冰利器,在美國和歐洲直銷和經銷并行,高速增長,2018年已形成1.59億元收入,占39%海外營收。歐洲盈利情況良好,美國有望19年盈利。同時該產品在日本的注冊已經完成,放量可期。由于海外市場軟組織夾價格較貴,2018年歐美日三個主流市場規模合計為中國市場的5.5倍,未來大有可為。

  合理PE估值為48-52x,對應市值為129-140億元

  我們預計公司2019E-2021E年歸母凈利潤分別為2.68/3.63/4.74億元,同比增長39%/35%/31%。考慮到可比公司2019年PE均值為43x,我們認為公司增速較快,競爭格局較好,理應享受一定溢價,合理2019年PE估值為48-52x,對應市值129-140億元,股價96.61-104.66元(1.33億股)。

  風險提示:集采降價超預期;新產品上市進度低預期;摩擦波及公司。

  

責任編輯:CFBJ 專題:

圖說財富

瑞彩网app